剖析歐美企業(yè)成長特點(diǎn) 探討中國涂料企業(yè)的崛起之路

　　“地產(chǎn)后市場”消費(fèi)建材區(qū)域牛股頻出，尤其是家裝涂料行業(yè),其穿越地產(chǎn)周期的盈利成長性尤其值得深入研究。十大涂料品牌的筆者通過剖析歐美企業(yè)的成長特點(diǎn)，來探討中國家裝為主的涂料企業(yè)崛起之路，維持行業(yè)“增持”評級。

　　“地產(chǎn)后市場”消費(fèi)建材系列研究：我們跟蹤海內(nèi)外市場主要建材行業(yè)上市公司(主要為美股、歐洲及日韓上市)，分析更長時(shí)間序列股價(jià)表現(xiàn)為A股投資提供參考，“地產(chǎn)后市場”消費(fèi)建材領(lǐng)域牛股頻出，尤其是家裝涂料行業(yè)，其穿越地產(chǎn)周期的盈利成長性尤其值得深入研究。本篇為系列研究之二，通過剖析美國、歐洲企業(yè)成長特點(diǎn)，重點(diǎn)探討中國家裝為主的涂料企業(yè)崛起之路，維持行業(yè)“增持”評級。

　　美股建材表現(xiàn)最為“亮眼”的涂料行業(yè)：涂料行業(yè)下游主要是建筑業(yè)，然而美國涂料行業(yè)三大龍頭--PPG、Sherwin-Williams及Valspar在1996-2016年的20年間，復(fù)權(quán)股價(jià)分別上漲7.33倍、12.30倍和19.45倍，都顯著高于同期標(biāo)普500的2.41倍，且高于其他建材品，涂料為投資者帶來豐厚超額回報(bào)。美股涂料行業(yè)“牛股”具備三大特征，即：輕資產(chǎn)、較強(qiáng)的消費(fèi)屬性和持續(xù)的品類延伸，這三大特征使也得涂料股與其他的建材股具有明顯區(qū)別。

　　歐洲企業(yè)普遍擁有良好的公司治理，多品牌經(jīng)營是特點(diǎn)

　　建筑涂料企業(yè)在經(jīng)營上多采用多品牌戰(zhàn)略，對不同細(xì)分市場開發(fā)更加細(xì)分的品牌;對于德國這樣的工業(yè)強(qiáng)國來說，工業(yè)漆銷售占比較大。不斷地開發(fā)出新的業(yè)務(wù)、新的品牌，創(chuàng)新是歐洲企業(yè)最大的特點(diǎn)。

　　國內(nèi)市場空間廣闊 層次明顯

　　2015年我們預(yù)計(jì)國內(nèi)涂料行業(yè)銷售額4100億元，產(chǎn)值約占全球一半;總產(chǎn)量達(dá)1700余萬噸，近十年間CAGR為21.8%。其中，建筑涂料占銷量30%左右。行業(yè)分化明顯：第一梯隊(duì)是諸如立邦(NipponPaint)、多樂士(阿克蘇諾貝爾AkzoNobel旗下)等跨國涂料集團(tuán);第二梯隊(duì)是有一定品牌知名度的部分國內(nèi)民營、港澳臺(tái)品牌企業(yè)為主;第三梯隊(duì)是眾多小型涂料企業(yè)。

　　我國企業(yè)處于起步階段

　　在中國建筑涂料企業(yè)中，目前已經(jīng)上市的有主板的三棵樹和三板的美涂士。對比美國涂料企業(yè),我國涂料企業(yè)處于集中度加速提升的發(fā)展階段：

　　固定資產(chǎn)占比普遍較重(達(dá)40%左右)，以生產(chǎn)線和產(chǎn)能擴(kuò)張方式為主。

　　市場集中度較低，且我們企業(yè)廣告投入占收入基本大于4%，是國外成熟企業(yè)一倍。

　　目前我國建筑涂料企業(yè)正處于起步階段，一線二線高端市場幾乎被外資背景的立邦和多樂士等占據(jù)，而國內(nèi)以嘉寶莉和美涂士為首的企業(yè)普遍實(shí)行渠道下沉政策，深入三四線市場。什么時(shí)候才能進(jìn)一步的快速發(fā)展，就得看國內(nèi)地產(chǎn)市場的發(fā)展趨勢了。